股价近期飙升的嘉隆发展(TDM)是否物有所值?

过去几周,随着棕油价格的上涨,大马证交所与该行业相关的股票价格也有所增加。在不到八周的时间里,种植指数增长了17%。即使是这个行业的后进生也看到了他们的价格上涨。

以嘉隆发展(TDM,2054,主板种植股)为例,该公司拥有一个不寻常的业务组合,它涉及油棕的种植和医疗服务,这些看似无关的业务。

在过去的两个月里,它的股价最高飙升了100%。之后一直稳定在32仙左右,这个价位在过去6个月里仍上升了65%。但嘉隆发展的两项业务都面临高额资本支出。

鉴于嘉隆发展过去三年一直亏损的事实,很明显,这家公司不仅难以估值,而且股价极有可能超出基本面。造成损失的一个主要原因是它的印尼种植园一直在亏损,导致嘉隆发展不得不付出重大折损。

在截至2018年12月31日的财年中,嘉隆发展在印尼的业务因“园丘状况恶化”而出现了4130万马币的减值拨备。在同一期间,嘉隆发展的固定收益投资造成了2810万令吉的外汇损失。

该公司还因其加里曼丹地产相关应收账款的公允价值变动而遭受了990万马币的亏损。印尼的困境仍在继续。

油棕种植业困难重重

截至2019年9月30日的第三季度,嘉隆发展因印尼火灾事故冲销了3300万令吉。这使得该公司第三季度的亏损从之前的327万令吉扩大到4140万令吉。

那么,这种资产的未来会怎样呢?好消息是,嘉隆发展集团首席执行再拿长沙里夫说,集团正在考虑出售这一问题资产。

“我们正在对我们在印尼加里曼丹的投资进行战略评估,可能包括潜在的资产剥离。”他在接受媒体访问时表示:“我们正在探索各种选择,以确保集团资产负债表更加强劲,集团收益实现可持续增长。”

嘉隆发展拥有总计43,991公顷的油棕种植用地,其中约70%位于丁加奴,剩下的30%在加里曼丹。根据嘉隆发展2018年年报,其印尼油棕种植园的净账面价值为3.567亿令吉。假设TDM能从中获得任何价值,这将是对公司的一个提振。

然而,买家是否有很大的兴趣还有待观察,更不用说他们愿意为种植园支付的价格了。嘉隆发展还背负着5亿令吉的债务,考虑到TDM是一家亏损公司,这意味着该公司的杠杆率为0.5倍,这是嘉隆发展所担心的。

历史上,嘉隆发展也面临着马来西亚棕榈树老化的问题。然而,在过去的几年里,它试图重新种植树木,并着手收购更年轻的种植园。

再拿指出,嘉隆发展自2012年起就开始在丁加奴的园丘里进行种植计划。这导致了40%的树木现在属于“不成熟和年轻”的类别。

关于嘉隆发展的债务问题,再拿表示,嘉隆发展的杠杆水平是可控的,因为该集团正从其种植园和医疗资产中产生正的运营现金流。

“5亿令吉债务主要由中期和长期债务组成。我们有信心偿还这笔债务。再拿指出,在2019年的9个月里,嘉隆发展从运营活动中产生了3080万令吉的现金流。

医疗服务也面对严峻挑战

医疗保健业务方面,自2018年以来,嘉隆发展的医疗保健部门的收入一直高于其种植业务。嘉隆发展拥有并运营四家医院,共拥有407张床位。

再拿说:“卫生保健部门的增长将建立在我们的能力扩展和引进新的服务模式的基础上,这些服务模式得到了对可负担得起的私人卫生保健服务的强劲需求的支持。”

嘉隆发展的目标是到2022年将床位增加到1000张。现在的问题是,嘉隆发展能开始享受与大马证交所上市的医疗巨头接近的估值吗?例如,医疗保健集团(IHH,5225,主板医疗保健组)和柔佛医药保健(KPJ,5878,主板医疗保健组)的市盈率分别为51.36倍和23.71倍,颇具吸引力。这对嘉隆发展而言,还有一段路要走。

它首先需要恢复盈利,而这可能只有在它剥离印尼种植园资产的情况下才能实现。然而,它面临的另一个挑战是其种植和医疗业务的资本密集型性质。

一旦该公司开始从这些业务中获得可观的回报,并显示出更清晰的资产负债表,或许市场将开始给该公司股票一个与种植业和医疗保健行业相差不远的合理估值。

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