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新冠疫情并非唯一的关注,2022年有五大重要经济主题

德意志银行宏观策略师卢克•坦普尔曼(Luke Templeman)向投资者抛出了一个问题,新冠疫情是否是2022年唯一重要的主题?他随即回答说:“这不是正确的问题。”事实上,新冠疫情与其说是一个主题,不如说是经济、金融和企业领域大多数事物演变的背景。

那么2022年的关注焦点是什么呢?德银分析师总结了以下五大主题。

1、过热的经济

尽管一些评论人士担心2022年将出现滞胀,但美国经济遭遇过热风险的可能性要大得多。当然,许多经济体仍在从新冠疫情中复苏,当前的冬季浪潮加上Omicron提供了显著的风险。然而,除非新的变异完全改写新冠疫情的传播路径,否则明年在疫情应对方面应该是更好的一年。与此同时,仍存在于金融体系中的巨大刺激,加上宽松的政策条件,将继续确保通胀和经济增长保持在高位。

其结果很可能是2022年的“增长通胀”环境。反过来,美联储可能会在2022年变得更加激进,以遏制通货膨胀。这将在一段时间内收紧金融环境,使投资者适应新的机制。随着调整的进行,政策和金融条件可能会稳定在仍然宽松的水平上,经济增长应该会在2022年度过这一难关。然而,如果经济过热,而且紧缩的步伐超过了历史上宽松的金融状况,那么周期的结束可能会引起更大的关注,2023年或2024年的经济衰退将会引起越来越多的争论。风险在于,以美国为首的各国央行将被迫采取更多措施。

2、对新冠疫情的乐观情绪

北半球冬季的新冠疫情前景令人担忧。许多国家正在进入新一轮封锁,而Omicron变异的到来导致了新的旅行限制和另一轮金融市场动荡。然而,有可信的理由让投资者对2022年疫情的演变趋势感到乐观。改进后的药物有望成为主流,同时几种新冠疫苗的可获得性预计会增加,这意味着更多人群最终能够打上疫苗。随着全球开始应对新冠肺炎,可能会在一些被忽视的社会领域发现好处,而新冠疫情为这些领域带来了启示。

2022年最大的游戏规则改变者可能是抗病毒药物。这些药物有望减少住院和死亡人数,而且已经出现了两个令人鼓舞的候选对象。默克药物的试验表明,它将住院和死亡的风险降低了 30%。与此同时,辉瑞药物似乎将高危成人的住院率和死亡率降低了89%。两种药物都有向美国监管机构申请授权,默克的药丸已经在英国获批。

3、劳动力市场和通货膨胀

全球劳动力市场的高速复苏也在引发通胀担忧。这种情况在2022年可能会加剧,因为提高技能的工人会离开当前的岗位,寻找更好的工作。

这次劳动力市场复苏的最大区别在于其惊人的速度。在一次正常的衰退之后,劳动力市场通常需要4到7年的时间才能复苏。这一次,它恢复得更快。目前,美国失业率已回升至4.2%,距离新冠肺炎爆发前的3.5%不远。在法国和西班牙,劳动力参与率已经高于新冠疫情之前。

虽然人们重返工作岗位让人松了一口气,但复苏的速度确实存在一些隐患。历史表明,随着经济周期的延长,失业率趋于下降。鉴于本轮经济周期才刚刚开始,而近几十年的周期持续时间更长,这意味着劳动力市场可能会在未来数年继续趋紧。加剧这种紧张的事实是,并非每个人都已重返工作岗位。自新冠病毒爆发以来,美国已有超过 400 万人离职没有重返岗位,其中一半以上已经提前退休。

劳动力市场异常紧张的前景,推动工资进一步增长。德银经济学家此前曾评论说,剔除上世纪70年代末和80年代初的滞胀时期,失业率和通胀之间存在相当不错的相关性(41%),尽管这种相关性随着时间的推移已经减弱。

4、企业关注资产效率

到2022年,随着另外两个股本回报率来源——利润率和杠杆率——面临巨大压力,人们将重新关注资产效率。

有初步迹象表明,资产效率正引起基金经理的注意。过去三个季度,标普500指数成分股公司的资产周转率增速超过了金融危机以来的任何时期。这是好消息。如果资产周转率恢复到金融危机前的水平,理论上股本回报率将增加三分之二。

2022年可能会推动投资者重新关注资产效率,德银把公司分为三类:已经实现资产效率的公司、忽略问题的公司和效率低下但正在解决问题的公司。后者可以为投资者提供最大的价值。与此同时,市场很可能会惩罚那些继续拖着臃肿的资产负债表无所作为的公司。

5、库存过剩

2022年,供应链中断,再加上市场不完善,可能导致零售商和制造商面临充足库存的困境。被压抑需求的释放速度慢于预期,以及对体验的关注超过了商品,这可能会加剧供过于求的局面。

由于零售商不希望像去年和今年那样因产品缺乏而措手不及,库存过剩将随之而来。尽管他们的库存目前很低(部分原因是由于汽车短缺),但有迹象表明零售商在繁忙的假日期间之前会超额订购。与此同时,制造商生产和持有的库存已经远远超过新冠肺炎之前的水平。

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