有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis)

投资者之间的一场重要辩论是股票市场是否有效——也就是说,它是否反映了在任何给定时间提供给市场参与者的所有信息。“有效市场假说”(Efficient Markets Hypothesis,简称EMH)认为,所有的股票都是根据其固有的投资属性来完美定价的,所有的市场参与者对这些属性的了解都是均等的。

金融理论是主观的。换句话说,在金融领域没有行之有效的法律。相反,思想试图解释市场是如何运作的。在这里,我们来看看有效市场假说在解释股票市场行为方面的不足之处。虽然很容易发现该理论的一些缺陷,但探索其在现代投资环境中的相关性是很重要的。

有效市场假说(EMH)的原则和变化

有效市场假说有三条原则:弱、半强和强。

  1. 弱:假设当前的股价反映了所有可获得的信息。它进一步表示,过去的业绩与未来的股价无关。因此,它假设技术分析不能用于实现回报。
  2. 半强:这形式认为,股价已被纳入所有可公开获得的信息。因此,投资者不能通过基本面分析跑赢大盘,获得巨大收益。
  3. 强:所有的信息——包括公共和内幕信息——都已经被纳入了股票价格。因此,它假定没有人对可获得的信息有优势,不管是内部人还是外部人。因此,它意味着市场是完美的,从市场中获取超额利润几乎是不可能的。

有效市场假说的问题

虽然这听起来很不错,但这个理论并不是没有批评的。

首先,有效市场假说假设所有投资者对所有可用信息的感知方式完全相同。不同的股票分析和估值方法对有效市场假说的有效性提出了一些问题。如果一个投资者寻找被低估的市场机会,而另一个投资者则根据股票的增长潜力对其进行评估,那么这两个投资者对股票的公平市场价值的评估就已经不同了。因此,反对有效市场假说的一种观点指出,由于投资者对股票的估值不同,因此不可能确定股票在有效市场下的价值。

其次,在有效市场假设下,没有一个投资者能够比另一个投资者用同样数量的投资资金获得更大的收益率。由于它们拥有相同的信息,它们只能获得相同的回报。但是,考虑到整个投资者、投资基金等领域所获得的广泛投资回报。如果没有一个投资者比另一个投资者有任何明显的优势,那么共同基金行业的年回报率会有一个范围吗?根据有效市场假说,如果一个投资者是盈利的,就意味着每个投资者都是盈利的。但事实远非如此。

第三,在有效市场假设下,没有任何投资者能够超越市场或所有投资者和基金都能够通过最大努力获得的平均年回报率。这自然意味着,正如许多市场专家经常主张的那样,绝对最佳的投资策略就是把所有的投资基金都投入指数基金。这将根据公司盈利或亏损的总体水平而增减。但也有许多投资者一直跑赢大盘。巴菲特是那些年复一年都超过平均水平的人之一。

提高市场效率?

尽管给有效市场假说泼冷水相对容易,但它的相关性实际上可能正在增强。随着分析股票投资、交易和公司的计算机系统的兴起,基于严格的数学或基本分析方法的投资正变得越来越自动化。只要有适当的能力和速度,一些计算机可以立即处理任何和所有可用的信息,甚至可以将这种分析转换成即时的交易执行。

尽管计算机的使用越来越多,但大多数决策仍然是由人类来做的,因此容易出现人为错误。即使在制度层面上,分析机器的使用也绝不是普遍的。虽然股票市场投资的成功主要取决于个人或机构投资者的技能,但人们会不断寻找获得比市场平均水平更高回报的万无一失的方法。

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