亚洲股票上行空间可期

充裕的流动性以及低收益率环境推动亚洲股票从今年2月的低点反弹逾20%。亚洲主要央行维持宽松货币立场丶企业盈利回稳丶经济增长曙光初现令市场气氛大为改善。

我们认为,亚洲股票的利好驱动因素仍然未变,仍可期待进一步上行空间。我们维持相对於投资级债券而加码亚洲股票的战术观点。

美国联储局日前的谈话引起市场担忧加息可能近在眼前,让上周初亚洲股市经历一轮震荡。我们认为美国联储局最快要到今年12月才会加息,即使如我们预期,投资者也毋需惊慌。亚洲股票将继续受到低收益率丶充裕的流动性以及持续扩张的财政政策支持。与之相对照,在信用基本面持续恶化之际,亚洲信用债的估值显得昂贵。

尽管步履缓慢,但亚洲经济增长正在企稳,第二季GDP增长普遍超过预期,中国8月宏观数据也驱散了投资者对於这个亚洲最大经济体陷入硬着陆的担忧。总体而言,强大的财政政策支持使内需保持稳固。

在民间投资和房地产市场放缓(尤其是中国)之际,我们预期政府将加大支出协助推动下半年经济增长。韩国与日本都推出补充预算方案,而基础设施投资应该会继续支持中国丶菲律宾丶印尼丶泰国和马来西亚等国经济增长。而在区域中,我们认为台湾是较弱的一环。

维持加码亚洲股票
尽管亚洲信用债今年以来表现出色,但在资产类别中我们仍然看好亚洲股票的上涨潜力。首先,股票的风险溢价依然高企,虽然亚洲股票估值已摆脱低点,但盈利收益率与亚洲政府债券收益率相比仍有逾5%的优势。

亚洲地区通胀低迷,多数央行仍维持宽松货币立场。即使美国联储局今年12月重启加息,许多亚洲市场仍享有正收益率差──股票收益率高於当地债券收益率。

其次,近年来股本回报率(ROE)不断下跌後,目前看来跌势已经触底,很可能从目前的周期低点温和上升。第三,从资金流动情况来看,亚洲股市还未出现过热迹象。

乘韩股周期性契机

对於亚洲各股票市场,我们上调韩国的评级至加码,抓紧周期性上升契机。中国和印度仍是我们加码的两个市场。
由於宏观经济形势不佳,我们下调新加坡的评级至减码。

此外,我们维持对马来西亚丶菲律宾和台湾股票的减码评级,并认为台湾股市受惠於科技产品迷你周期的反弹行情只是昙花一现。我们在全球战术资产配置中对日本股票仍持中性立场。

市场期盼已久的「深港通」终於在8月16日宣布获批,并有望在12月正式启动。投资目标扩大丶总额度取消可谓意外之喜。最大的受益者将是中小型A股丶高股息收益率H股丶股本回报率稳健的优质蓝筹股丶相对於自身A股估值有折价的「新经济」龙头企业等。

信用债券面临挑战

亚洲信用债今年以来涨幅接近9%。全球追逐收益率的大环境丶来自亚洲本地投资者的强劲需求丶新债供给缺乏为债券市场带来亮丽的表现。然而,正如我们一再强调,亚洲整体信用基本面在逐渐恶化,在整体债券估值已十分昂贵之际,投资者的信用债部署应该仅限於现金流充裕丶资产负债表稳健的优质公司。我们青睐电讯丶精选房地产投资信托基金(REIT)丶短期中国国企债券,以及部分中国地方政府融资平台债券(城投债)等防御型板块。

对於境内外都缺乏融资渠道的周期性行业发行人,我们预期违约案例还将增加,同时必须注意违约案例对同行业其他企业的蔓延效应。

不过,我们也必须指出,除了部分周期性行业之外,我们认为JACI(摩根大通信用债券指数)发行人突然违约的风险仍很低。虽然我们不能忽视亚洲债券市场的回调风险,但是除非利率意外走高或美国联储局意外释出鹰派讯号,或者出现预料之外的宏观事件,否则亚洲债市即使下跌,跌幅也不会很深,持续时间也不会太久。